《基金經(jīng)理投資筆記》資產(chǎn)配置系列

數(shù)理邏輯中尋找規(guī)律，發(fā)現(xiàn)潛在投資價值

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作者：于潤澤 方正富邦基金經(jīng)理

今年下半年開啟之際，我和大家交流對港股的一些看法。

截至2023年6月30日，恒生指數(shù)下跌4.37%，恒生科技指數(shù)下跌5.27%。在全球權益類資產(chǎn)表現(xiàn)橫向?qū)Ρ戎校憩F(xiàn)不佳。港股本質(zhì)上是一種以港幣計價的中國權益資產(chǎn)，港幣和美元直接掛鉤，因此我們可以將港股間接的看做是以美元計價的中國資產(chǎn)，那么港股的表現(xiàn)也主要受到國內(nèi)經(jīng)濟形勢和國外貨幣政策、風險偏好等因素共同影響。

首先，我們對上半年的港股進行簡單回顧和復盤。整體來看，我們可以將港股上半年的表現(xiàn)分割成2段來看。第一段是1月份，它屬于22年年底港股觸底反彈上漲的尾聲。第二段是2月份至6月份，整體震蕩下跌。

在第一段行情中，由于22年年底，美國通脹情況有所緩解，美聯(lián)儲呈現(xiàn)鴿派態(tài)度，市場預期美國加息速度將會放緩，甚至市場上出現(xiàn)了對于23年降息可能性的討論。美元指數(shù)從22年10月份的高位開始下跌，反映了全球資本回流美國的態(tài)勢暫緩，并且在尋找新的投資方向。國內(nèi)方面，22年年底我國逐步放開對于疫情的管控措施。但經(jīng)濟活動遭到了一定程度的沖擊，市場情緒也達到了一個悲觀的低谷。12月份的國內(nèi)制造業(yè)PMI僅有47，說明了市場預期經(jīng)濟下行的壓力。但是這個過程十分短暫，大約經(jīng)歷了半個多月的時間，社會經(jīng)濟活動開始逐步恢復，并且恢復的速度超過市場預期。全球資本對于中國疫情后的經(jīng)濟復蘇都有著很強的期待。陸股通的北向資金在今年1月份凈流入1400多億元，也說明了海外資金對于中國權益資產(chǎn)的看好。這些因素共同造就了港股22年年底到今年1月份上漲的行情。

但是隨著春節(jié)之后的復工復產(chǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟的恢復并沒有像之前預期的那樣強勁，尤其是消費不及預期，港股就此進入第二階段。

國內(nèi)整體經(jīng)濟下行的壓力較大。政策方面沒有出臺類似以往經(jīng)濟下行的逆周期調(diào)節(jié)政策，而是保持了高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展相當?shù)亩?。國外方面，美?lián)儲貨幣政策偏鷹，美元指數(shù)處于震蕩趨勢。地緣政治沖突加劇，國際關系較為緊張。國際資本對于中國權益資產(chǎn)的風險偏好降低。以上因素導致雖然有人工智能等波段性投資機會，但無法改變整體趨勢下行。

展望港股的未來表現(xiàn)，我們認為港股依然具有投資價值。

第一，中國經(jīng)濟向好復蘇的方向是不變的。經(jīng)濟復蘇本身不是一蹴而就的，而是螺旋式的反復上升的過程。居民的消費和投資信心也是在這個過程中逐步建立的，我們看好長期復蘇的趨勢。

第二，美聯(lián)儲加息周期處于尾聲，全球權益類資產(chǎn)風險偏好逐步增加。港股和全球主要經(jīng)濟體的權益資產(chǎn)表現(xiàn)的分化，以及港股本身估值在當前處于歷史低位水平，均凸顯了港股的投資價值。

第三，人民幣兌美元匯率處于高位水平，人民幣進一步貶值的空間有限，未來大概率會升值回調(diào)，港幣計價的中國資產(chǎn)將會受益。

當然，我們在看到港股的投資價值之外，還應該密切關注海外地緣政治沖突、國際關系緊張、經(jīng)濟恢復不及預期等因素可能為港股的走勢帶來的風險。

【了解作者】

于潤澤，本科畢業(yè)于中南財經(jīng)政法大學金融工程專業(yè)，碩士畢業(yè)于紐約大學金融工程專業(yè)?，F(xiàn)任方正富邦基金管理有限公司數(shù)量投資部基金經(jīng)理。管理基金包括：方正富邦大灣區(qū)綜指(LOF)、方正富邦深證100ETF聯(lián)接等。