回顧上半年， ?現(xiàn)實(shí)與預(yù)期不斷交織，市場(chǎng)也經(jīng)歷了起起伏伏。

(資料圖片僅供參考)

盡管指數(shù)層面在上半年的整體表現(xiàn)波瀾不驚，伴隨著出現(xiàn)波折的宏觀數(shù)據(jù)、得而復(fù)失的收益率、并不顯著的賺錢效應(yīng)以及踏空“AI+”的無(wú)奈，市場(chǎng)情緒一度陷入悲觀，偏股基金收益率中位數(shù)回落轉(zhuǎn)負(fù)。

下半年市場(chǎng)會(huì)更好嗎？成長(zhǎng)風(fēng)格為何仍然值得看好？華夏基金最新的年中策略觀點(diǎn)來(lái)了

3200點(diǎn)反復(fù)拉鋸

歷史上此時(shí)入場(chǎng)會(huì)怎樣？

從絕對(duì)點(diǎn)位來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)在3200點(diǎn)附近盤桓，如果以3200點(diǎn)作為一個(gè)“過(guò)路點(diǎn)”，對(duì)比近10年中在歷次3200點(diǎn)附近買入，并在下一個(gè)3200點(diǎn)附近賣出不同指數(shù)的收益率情況，可以發(fā)現(xiàn)：

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，時(shí)間區(qū)間：2014.12.31~2023.06.08，過(guò)往數(shù)據(jù)不代表未來(lái)，不作為投資建議）

除2017年、2022年兩個(gè)區(qū)間段外，絕大多數(shù)的持續(xù)時(shí)間超過(guò)了1年。

盡管市場(chǎng)圍繞3200點(diǎn)上下波動(dòng)，但偏股混合型基金指數(shù)在這些時(shí)段的表現(xiàn)都比較不錯(cuò)，高的可以收獲將近40%的收益率，而即便是在2015年6月股災(zāi)后的一年多的恢復(fù)期，也能斬獲4.62%的收益率。說(shuō)明3200點(diǎn)仍然是個(gè)不錯(cuò)的入場(chǎng)點(diǎn)位。

積極因素不斷累積

底部信號(hào)更近一層

從當(dāng)前來(lái)看，對(duì)此不妨樂(lè)觀一些。

首先，當(dāng)前市場(chǎng)的確處于底部區(qū)域，相比年初的“底部信號(hào)”甚至更進(jìn)了一層。

一方面，萬(wàn)得全A當(dāng)前股債性價(jià)比近10年分位數(shù)為79.07%，處于較高水平。說(shuō)明當(dāng)前A股的位置，正處于一個(gè)具備配置性價(jià)比的點(diǎn)位。從風(fēng)險(xiǎn)收益角度來(lái)看，目前大多數(shù)主要寬基指數(shù)估值相對(duì)分位數(shù)處在歷史中值以下，仍具備一定安全邊際。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2011/8/31-2023/07/07

其次，在復(fù)蘇大方向不變的今年，處于企業(yè)盈利上行期的A股的確在一個(gè)向下空間有限、向上反彈可期的位置。

從觀察大勢(shì)的盈利、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好三因素組合來(lái)看，目前盈利已經(jīng)L型筑底并逐漸抬升，剩余流動(dòng)性拐點(diǎn)在二季度已經(jīng)出現(xiàn)，下半年整體都將是盈利上行、剩余流動(dòng)性下行的判斷，而風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于中樞附近，后續(xù)有望上行。

（來(lái)源：Wind、華夏基金，2023.6）

往后看，目前對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期已較為悲觀，隨著庫(kù)存周期拐點(diǎn)將至，未來(lái)將進(jìn)入盈利修復(fù)階段，中期來(lái)看不過(guò)度悲觀。市場(chǎng)過(guò)往表現(xiàn)告訴我們：庫(kù)存周期見(jiàn)底后一般無(wú)熊市，股市整體上行概率較高，根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，庫(kù)存見(jiàn)底后一年，上證指數(shù)漲幅均值26%。（來(lái)源：華創(chuàng)證券）

下半年成長(zhǎng)風(fēng)格仍是主線

重點(diǎn)關(guān)注這些行業(yè)

過(guò)去一段時(shí)間，成長(zhǎng)賽道出現(xiàn)比較大幅度的調(diào)整，市場(chǎng)的分歧似乎有所加大。但6月末的大跌觸發(fā)因素更多是減持、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)較差等情緒和事件性沖擊，但是沒(méi)有基本面短期證偽或者產(chǎn)業(yè)周期結(jié)束的信號(hào)，向前看，當(dāng)下無(wú)論是TMT還是科創(chuàng)板的調(diào)整，未來(lái)可能都是較好的機(jī)會(huì)，或是未來(lái)1-2年基本面的β。

基于三因素盈利上行、剩余流動(dòng)性下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好上行的判斷，下半年建議以成長(zhǎng)風(fēng)格為主線，并同時(shí)挖掘非成長(zhǎng)風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。具體行業(yè)上，通過(guò)對(duì)景氣、成長(zhǎng)預(yù)期、估值性價(jià)比的三個(gè)具體維度篩選，發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)的行業(yè)包括：TMT中的順周期方向（如計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)等）、軍工、醫(yī)藥等；非成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)的包括交通運(yùn)輸（航空、貿(mào)易、航運(yùn)港口）、家居用品、紡織服飾等。

基金經(jīng)理具體看好哪些方向？

華夏基金經(jīng)理呂佳瑋，管理華夏節(jié)能環(huán)保等公募產(chǎn)品

聚焦制造業(yè)投資，特別看好光伏領(lǐng)域

光伏行業(yè)經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)的回調(diào)時(shí)間，行業(yè)指數(shù)回調(diào)時(shí)間大約為一年半，而許多個(gè)股甚至回調(diào)了兩年，目前我們投資的股票已經(jīng)處于相對(duì)便宜的估值水平。近期已經(jīng)觀察到光伏行業(yè)最近兩周表現(xiàn)出穩(wěn)定跡象，不僅是光伏，整個(gè)光伏新能源板塊都已經(jīng)開(kāi)始回升。

展望未來(lái)，對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的供給端問(wèn)題，首先光伏行業(yè)的需求受到投資回報(bào)率的影響，產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)，例如組件價(jià)格下降，有利于需求的釋放。這是光伏行業(yè)多年發(fā)展的核心邏輯，即產(chǎn)業(yè)鏈的降價(jià)促進(jìn)行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)。因此，從產(chǎn)量的角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下降對(duì)該行業(yè)是好事。

其次，產(chǎn)能過(guò)剩后，不同環(huán)節(jié)和公司的利潤(rùn)存在不確定性。因此，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，我們會(huì)避免投資價(jià)格可能下行的環(huán)節(jié)，如主要材料領(lǐng)域，例如硅料、硅片和組件。我們會(huì)選擇價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定且能夠受益于需求快速釋放的環(huán)節(jié)，例如輔材領(lǐng)域，如膠膜和邊框。這些環(huán)節(jié)的價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，甚至在供應(yīng)短缺時(shí)可能出現(xiàn)價(jià)格上漲的情況。

華夏基金經(jīng)理萬(wàn)方方，管理華夏軍工安全等公募產(chǎn)品

軍工行業(yè)利空因素得到充分釋放

軍工板塊底部區(qū)間基本確立，短期受到十四五中期調(diào)整落地臨近市場(chǎng)預(yù)期回暖，在股價(jià)位置相對(duì)低以及較佳的估值水平上，軍工資產(chǎn)股價(jià)開(kāi)始反彈。

我們更強(qiáng)調(diào)組合配置三年確定性更強(qiáng)、盈利前景更具彈性的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，軍工行業(yè)正在演繹景氣度的接續(xù)、價(jià)值分布的重構(gòu)以及企業(yè)和供應(yīng)鏈效率的提升，對(duì)于組合配置標(biāo)的而言，核心問(wèn)題第一是短期是不是筑底（中報(bào)業(yè)績(jī)、邏輯證偽），第二是以三年維度看25年是不是仍具備持續(xù)成長(zhǎng)性與空間，賽道上相對(duì)側(cè)重航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、航空鏈條中具備盈利能力提升的平臺(tái)公司以及未來(lái)彈性較高的導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

華夏基金經(jīng)理張景松 ，管理華夏數(shù)字經(jīng)濟(jì)龍頭等公募產(chǎn)品

關(guān)注科行業(yè)信息化、網(wǎng)絡(luò)安全、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)與封測(cè)等領(lǐng)域

現(xiàn)階段對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期在逐步出清，底部區(qū)間基本探明，只是市場(chǎng)期待的全面穩(wěn)增長(zhǎng)政策不一定會(huì)一蹴而就，但重點(diǎn)領(lǐng)域刺激的循序漸進(jìn)依然可以觀察到。

6月份提示關(guān)注科技中性價(jià)比較高的方向（行業(yè)信息化、網(wǎng)絡(luò)安全、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)與封測(cè)等），以及順周期中疊加國(guó)產(chǎn)替代、產(chǎn)品創(chuàng)新、下游拓展等邏輯的細(xì)分領(lǐng)域（智能制造、新材料等），在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)依然受用，其中大部分標(biāo)的在6月份還沒(méi)有顯著表現(xiàn)。同時(shí)可適當(dāng)擴(kuò)容搜索范圍，比如消費(fèi)電子、汽車零部件、光儲(chǔ)等領(lǐng)域。結(jié)合二季度業(yè)績(jī)與中期需求、競(jìng)爭(zhēng)格局邏輯選擇細(xì)分方向，自下而上優(yōu)選周期位置合適、需求具備潛在修復(fù)可能、短端業(yè)績(jī)兌現(xiàn)較強(qiáng)勢(shì)以及估值性價(jià)比高的標(biāo)的依然很重要。

華夏基金經(jīng)理黃文倩，管理華夏消費(fèi)升級(jí)等公募產(chǎn)品

跟蹤政策動(dòng)向，關(guān)注家電、家居、中藥等投資機(jī)會(huì)

今年7月份進(jìn)入宏觀經(jīng)濟(jì)政策博弈期，近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生分歧，包括政府是否會(huì)出臺(tái)新政策，政策落實(shí)是否會(huì)產(chǎn)生效果等。我們保持跟蹤，短期內(nèi)跟隨政策力度變化進(jìn)行考慮。

在當(dāng)下估值位置來(lái)看，我們更關(guān)注消費(fèi)品順周期的方向，如家電、家居、中藥等，認(rèn)為7月不必悲觀，等待政策博弈與變化，估值很難比現(xiàn)在更低。近期我們新增關(guān)注的板塊是農(nóng)林牧漁的豬養(yǎng)殖和汽車中的零配件、智能化相關(guān)等。目前來(lái)看，汽車零配件和智能化分別下跌至20多倍和35倍左右，此時(shí)加倉(cāng)則與我們持有的主流消費(fèi)品估值較為匹配。且5月份到現(xiàn)在汽車的消費(fèi)情況在消費(fèi)大盤中表現(xiàn)較好。豬養(yǎng)殖目前尚在底部，我們還未確定它復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)，因此加倉(cāng)較少。

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