農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 ? 邢軍亮

經(jīng)濟和政策預(yù)期上的波動，是影響今年A股市場走勢的核心矛盾。一季度尤其1月份，市場普遍看好國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，疊加外資大幅流入，帶動指數(shù)顯著修復(fù)。但2月份開始，高頻數(shù)據(jù)修復(fù)分化，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇強度的預(yù)期出現(xiàn)分歧，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫、海外硅谷銀行破產(chǎn)等外部風險擾動，行情逐步陷入震蕩波動。

(資料圖片)

二季度以來，預(yù)期和庫存波動進一步放大了市場需求不足的擔憂，5月份以來市場擔憂情緒進一步擴大，市場出現(xiàn)較為顯著回調(diào)。

往后看，階段性市場有望迎來年內(nèi)難得的修復(fù)窗口，將呈現(xiàn)出類似去年底修復(fù)行情的“弱化版”。從各項具體指標看，6月以來各項政策寬松措施已在逐步落地，后續(xù)市場也一直會有政策上的期待，整體市場情緒或逐步恢復(fù)。同時，市場對于海外市場波動等外部風險已在脫敏鈍化。

從中期投資維度看，年內(nèi)來自經(jīng)濟和政策的貝塔整體仍有限，疊加市場資金大概率仍是存量博弈格局，市場或繼續(xù)以結(jié)構(gòu)性行情為主導。

首先，至少在今年年底前，海外貨幣環(huán)境仍難以系統(tǒng)性轉(zhuǎn)松。下半年全球資本市場的超預(yù)期風險可能來自于美國通脹未如期下行，9月議息會議將是重要觀察點。與此同時，海外經(jīng)濟放緩的風險尚未完全出清，后續(xù)隨著財政刺激效應(yīng)退坡、高利率抑制效應(yīng)顯現(xiàn)，海外企業(yè)部門盈利或?qū)⒅饾u受到侵蝕，美股整體基本面繼續(xù)下行。

其次，從國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能衡量。參考庫存周期規(guī)律，價格是庫存周期的領(lǐng)先指標，PPI增速見底到庫存增速見底約6個月。根據(jù)測算，本輪PPI同比增速可能于7月見底，這意味著本輪庫存增速見底可能需要等到2024年初。

在此背景下，逆周期政策出臺概率上升。考慮到當前經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的問題以地產(chǎn)長周期等結(jié)構(gòu)性問題為主，意味著政策將仍以整體寬松和結(jié)構(gòu)性呵護為主，大開大合的刺激并無必要。

綜合來看，下半年存量博弈的格局仍較難被打破，A股市場繼續(xù)處于各行業(yè)、風格交替輪動狀態(tài)。下半年結(jié)構(gòu)行情中，順應(yīng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，尋找新需求，聚焦新科技和“補短板”領(lǐng)域機會仍將是市場邏輯最順方向：

方向一：“數(shù)字經(jīng)濟”行情將持續(xù)演繹。全球新一輪科技創(chuàng)新周期下，數(shù)字經(jīng)濟和人工智能為代表的科技創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)性政策利多持續(xù)推進，以AIGC、智能駕駛為代表的數(shù)字經(jīng)濟有望成為需求端的新動能。

方向二：科技創(chuàng)新周期、國產(chǎn)替代周期、行業(yè)庫存周期疊加的“數(shù)字經(jīng)濟”行情將后續(xù)進一步擴散到先進制造業(yè)，關(guān)注半導體、算力、軍工、智能汽車、機器人等領(lǐng)域的機會。

方向三：全球供應(yīng)鏈體系重構(gòu)，中國加快補短板帶來國產(chǎn)替代機會。

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