“逢七必跌”?原油“七月魔咒”背后有玄機

眼下到了驗收七月份戰(zhàn)果的時刻，而在近年來的原油市場上，七月是個令人沮喪的月份。在2014年—2016年的三年中，國際油價逢七月即下跌。甚至有投資者采取逢七賣空策略博取風險收益。

截至目前，原油在7月以來的成績也并無驚喜。昨日，NYMEX原油期貨主力合約7月份以來下跌1.36%，布倫特原油期貨主力跌1.92%。在本月的最后交易周，原油會否繼續(xù)在“七月魔咒”中沉淪?原油的“七月魔咒”背后有何玄機?

原油走在“七月下跌”的路上

自2月底以來，原油便停止了緩慢的上升步伐，向底部試探。3—6月份，國際油價連續(xù)四個月月線收陰。其中，美國原油及布倫特原油主力分別累計下跌15.5%、15.2%。

截至目前，國際油價仍走在第五個“下跌月”的路上。

“進入3月以后，油價進入震蕩下跌通道。背后的邏輯主要是油價的上漲驅動了北美頁巖油產(chǎn)出不斷回升，同時OPEC中利比亞、尼日利亞等豁免限產(chǎn)國產(chǎn)出明顯增長，兩者疊加使得原油供應縮減遠低于預期。另一方面，原油庫存尤其是美國庫存長時間處于高位，在供需預期驅動下油價重心逐步下移。”西南期貨產(chǎn)業(yè)研究組組長余永俊表示，今年年初國際原油呈橫盤整理走勢，1-2月布倫特圍繞57美元上下窄幅震蕩，由于OPEC減產(chǎn)預期和整體大宗商品氛圍較強，使得油價較難下跌;此外，美國頁巖油出現(xiàn)回升跡象使得市場對于未來油價回升帶來的原油產(chǎn)出增加的擔憂較為明顯。

金石期貨投資咨詢部主管黃李強解釋認為，今年以來，供需面是主導今年以來原油大幅震蕩的核心原因，由于供大于求，市場將原油再平衡的希望寄托在OPEC減產(chǎn)之上。因此OPEC對于減產(chǎn)的消息就成為上半年左右原油價格最主要的因素。除此之外，全球原油的實際供需情況以及美元的走勢等諸多因素都對油價產(chǎn)生了影響。

“七月魔咒”背后有玄機

在近年來的原油市場上，七月一直是個多事之秋。在2014年—2016年的三年中，國際油價每逢七月必然下跌。

以美國原油為例，據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，過去三年中，WTI原油跌幅分別為6.83%、21.36%、14.5%。其中，在2014年，美國原油自七月份的105美元/桶開始一路下跌至次年1月份的48美元/桶;而在2016年的全年恢復性反彈中，7月份近15%的跌幅格外醒目，成為全年跌幅最大月份。

相關研究人士根據(jù)統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自1983年至2016年，WTI原油在7、8、9三個月上漲的概率分別為66%、50%、52%。還有數(shù)據(jù)顯示，原油在7月份出現(xiàn)上漲的概率更大。原油市場的“七月魔咒”并不具備普遍性，只不過在近3-4年中，這一現(xiàn)象較為突出。

但值得注意的是，三季度通常是成品油消費旺季，如何看待原油市場的“旺季下跌”現(xiàn)象?

黃李強認為，七月份正逢夏季，是成品油消費的高峰期，理論上是原油的消費旺季，從大周期來看七月份的上漲概率是大于下跌概率的。之所以近幾年原油旺季不旺，主要是由于全球性的原油供給過剩淡化了原油的季節(jié)性因素，因此這一規(guī)律屬于巧合，沒有特定的因素對其支撐。近期，OPEC對于減產(chǎn)又產(chǎn)生了分歧，這是造成原油走弱的最主要的原因，因此今年七月底的結果，可能會繼續(xù)遵循近三年的“規(guī)律”。

“最近三年油價在7月均呈現(xiàn)收跌走勢，但尚難作為一種規(guī)律性現(xiàn)象，比如2011-2013年布倫特7月均收漲，我們不能認為由此認為7月必漲成為‘規(guī)律’現(xiàn)象。單個月份的油價其實隨機性較大，對其判斷可能需要放在更大一些的供需背景下去分析。對于今年7月的油價，個人認為震蕩概率較大。”余永俊表示。

“逢七賣空”是否行得通

從7月18日CFTC公布的原油管理基金持倉來看，原油期貨市場上多頭優(yōu)勢仍然明顯。當周，管理基金多頭持倉為328364手，空頭持倉量為119023手，凈多持倉為209341手。凈多持倉較6月20日增加了近一倍。

“從資金持倉角度來看，目前多頭占據(jù)明顯優(yōu)勢。不過需要注意的是，CFTC持倉數(shù)據(jù)相對滯后，7月份OPEC產(chǎn)量增加，幾個主要產(chǎn)油國部長在今天就減產(chǎn)議題進行討論，甚至傳出討論增產(chǎn)的消息，因此資金的多空對比也有可能發(fā)生逆轉。”黃李強分析說。

展望后市，國際油價何去何從?投資者“逢七賣空”的策略是否行得通?

黃李強解釋認為，對于目前的油價不宜樂觀，但是也不宜過度悲觀。首先，美國原油產(chǎn)量持續(xù)增加，全球很多停滯產(chǎn)能仍然等待原油上漲之后再度生產(chǎn)，因此原油上漲空間有限。但即使供給過剩，經(jīng)歷過近三年的教訓，OPEC已經(jīng)意識到自身沒有能力將頁巖油擠出市場，因此將油價維持在一個合理的區(qū)間最符合其自身利益，油價下放空間也相對有限。大概率上，原油后期仍在40美元/桶-50美元/桶的區(qū)間震蕩，難以形成明顯趨勢。“從目前情況來看，原油進入了相對低價區(qū)，后期有望重心上移，這對于化工品起到了止跌的作用。因此，后期操作化工品不宜過分看空。”

余永俊則表示，未來幾個月，油價震蕩反彈走勢可能性大一些。從基本面看原油重心繼續(xù)往下空間比較小，主要是因為WTI40-45美元(對應布倫特45美元附近)以下，油價對包含美國頁巖油的產(chǎn)出增長有非常顯著的抑制作用，同時對OPEC的減產(chǎn)也會有很強的刺激作用;需求方面，下半年需求大概率會有一定的增長，尤其是進入到三季度后期，需求旺季的預期應該會逐步顯現(xiàn)。不過，油價上行的空間不是很大，因為油價一旦漲到55美元/桶-60美元/桶區(qū)間，反過來又會刺激供應端增長，尤其是美國頁巖油生產(chǎn)，所以整體油價較大可能性會呈現(xiàn)震蕩反彈走勢。

相關品種投資上，余永俊認為，目前國內(nèi)已經(jīng)上市的品種中，中周期與原油關聯(lián)度較高的品種有瀝青、PTA等。整體上原油三、四季度可能出現(xiàn)的震蕩反彈走勢，應該會對上述品種產(chǎn)生積極作用。不過可能需要注意影響的幅度以及節(jié)奏性，油價對包含瀝青、PTA等化工品的影響更多體現(xiàn)在成本端，所以其影響應該在產(chǎn)業(yè)利潤較低的時候才能明顯發(fā)揮，而在產(chǎn)業(yè)利潤較高時就不明顯。