活躍資本市場祭出“組合拳”，印花稅減半、IPO收緊、規(guī)范減持、降低融資保證金比例！

8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局率先公告稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

緊接著，證監(jiān)會公告“一鍵三連”，包括階段性收緊IPO節(jié)奏，規(guī)范減持行為，降低融資保證金比例。上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。

(資料圖片僅供參考)

對此，分析人士指出，活躍資本市場“四箭齊發(fā)”力度空前，釋放出積極政策信號，監(jiān)管層呵護(hù)市場的意圖十分明顯，相信對提振資本市場信心會有顯著功效。

中信建投證券策略首席分析師陳果表示，在政策明顯超出市場預(yù)期下，市場短期信心有望獲得明顯提振。其中，印花稅調(diào)降有利于在降低交易成本、活躍資本市場；證監(jiān)會對股權(quán)融資、股東減持出招精準(zhǔn)，直面當(dāng)前市場增量資金不足困境，未來有望發(fā)力引入中長期資金；交易所調(diào)降融資保證金比例，有利于A股獲得更多增量資金，促進(jìn)杠桿資金活躍。

“與境外市場不同，我國現(xiàn)有個人投資者超過2.2億人，占全市場投資者的數(shù)量超過99%，持股市值占比超過1/3，降低證券交易印花稅有利于使減稅讓利政策更好的惠及廣大中小投資者。”申萬宏源研究所政策研究室主任龔芳在接受澎湃新聞記者采訪時稱。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂進(jìn)一步對澎湃新聞記者表示：“降低印花稅可以被視為政府對市場的支持和改革的一部分，將有助投資者信心的提升。同時，從證監(jiān)會8月18日的記者答復(fù)可以看到，印花稅的調(diào)整只是眾多市場改革的一部分，后續(xù)還將從投資端、交易端、融資端、長線資金入市等多角度深化改革。”

博時基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順表示，各類利好政策集中落地，印花稅減半征收、IPO收緊、規(guī)范減持以及降低兩融融資保證金四箭齊發(fā)。其中除了此前市場已有預(yù)期的印花稅調(diào)降外，本次組合拳中關(guān)于減持以及兩融的政策非常超市場預(yù)期。

“此次政策變化積極響應(yīng)了市場呼吁，直指當(dāng)前市場存在的客觀問題，對市場投資環(huán)境改善、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提振均將有明顯作用?！闭雇笫?，陳顯順指出，一方面從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2000年以來四次印花稅調(diào)降后，市場情緒均有明顯提振，A股市場短期均錄得上漲。另一方面，A股市場在近期經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整后，市場估值已經(jīng)處于歷史性低位，悲觀預(yù)期消化較為充分。“綜合來看，我們對后市保持積極樂觀，看好下階段A股投資機(jī)會。”

龔芳強(qiáng)調(diào)，近一個月以來，證券監(jiān)管部門連同交易所、其它國家部委從投資端、融資端、交易端已經(jīng)相繼發(fā)布了一系列改革，切實(shí)疏通中長期資金入市的堵點(diǎn)，進(jìn)一步降低交易經(jīng)手費(fèi)，持續(xù)健全資本市場基礎(chǔ)功能，提升投資者獲得感，有利于提升市場中長期投資信心。

歷次下調(diào)證券交易印花稅對A股提振立竿見影

此次政策組合拳中，市場此前早有預(yù)期的便是印花稅下調(diào)。而在8月28日，時隔近15年，證券交易印花稅再次下調(diào)。

8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于減半征收證券交易印花稅的公告》，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

“此舉堪稱史詩級利好！自1990年以來，我國股票交易印花稅有過多次調(diào)整，每次對印花稅的調(diào)整均可以帶動短期交易情緒上升?！庇腥谭治鰩煂Υ舜握{(diào)降給予高度評價(jià)。

簡單來說，證券交易印花稅是從普通印花稅發(fā)展而來的，專門針對股票交易發(fā)生額征收。證券交易印花稅可以說是監(jiān)管部門用來調(diào)控市場的一大工具。當(dāng)前中國股市征收的印花稅稅率為1‰。從1990年至今，中國股票交易印花稅已歷經(jīng)10余次變化，其中上調(diào)2次、下調(diào)7次。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，下調(diào)印花稅都在一定程度上刺激了A股市場的活躍度。特別是2000年后的近4次調(diào)整，市場提振效果可謂立竿見影。

2000年后，我國印花稅共作出4次調(diào)整，主要涉及稅率高低和征收方式。具體而言，分別為2001年11月6日下調(diào)稅率4‰至2‰；2005年1月23日下調(diào)稅率2‰至1‰；2008年4月24日下調(diào)稅率3‰至1‰；以及2008年9月將印花稅從雙邊征收改為單邊征收。

反映到A股市場上，2008年9月19日，中國股市首次單邊征收印花稅，滬指大漲9.45%；2008年9月20日滬指再漲7.77%，調(diào)整后5個交易日的漲幅高達(dá)20.99%。

同樣是在2008年，4月24日股市同樣迅速反應(yīng)，當(dāng)日滬指大漲9.29%。調(diào)整后5個交易日的漲幅近15%，為14.72%。

“印花稅稅率的下調(diào)體現(xiàn)了管理層對于A股市場的支持力度正不斷加強(qiáng)。當(dāng)前A股整體估值水平已經(jīng)處于歷史相對低位，而宏觀環(huán)境也正在逐步改善，但市場成交量依舊相對低迷，主要來自于市場信心不足。而隨著改革力度的加強(qiáng)和各類支持政策的落地，投資者信心將有望逐步恢復(fù)，兩市活躍度預(yù)計(jì)將逐步回暖?！标愳Z分析稱。

東吳證券宏觀陶川團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，下調(diào)印花稅，吹響活躍資本市場的“沖鋒號”。從今年二季度開始，我國股市表現(xiàn)逐步落后于其他國家。究其原因，市場估值偏低是最主要的拖累。從7月政治局會議對“提振投資者信心”做出開端，到證監(jiān)會“活躍資本市場25條”打好鋪墊，政策端對資本市場的“保駕護(hù)航”不斷傳出積極的信號。而下調(diào)印花稅率一舉無疑是打響活躍資本市場的“第一槍”。

“降低印花稅率：不高估短期作用，不低估中期信號?！币允窞殍b，東吳證券宏觀陶川團(tuán)隊(duì)指出，A股共經(jīng)歷過8次證券交易印花稅率的下調(diào)，而歷次降低印花稅率均發(fā)生在股市不太樂觀的情形下。不過，調(diào)降印花稅率本身對股市的提振作用似乎有限，但降低印花稅率的真正目的可能并不在于短期救市。

從中期來看，東吳證券宏觀陶川團(tuán)隊(duì)認(rèn)為降低印花稅釋放了兩大信號：一是可以降低交易成本、提高交易效率；二是讓投資者意識到市場的呼聲產(chǎn)生了效果，體現(xiàn)政策端對股市的關(guān)切。因此調(diào)降印花稅率往往只是穩(wěn)定市場的開始，待提振資本市場政策“組合拳”的進(jìn)一步推出，政策的累積效應(yīng)才會逐步開始顯現(xiàn)。

華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔表示，降低證券交易印花稅有利于降低交易成本。同時，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，過去六次印花稅下調(diào)普遍發(fā)生在股市下行期和交易低迷期，降低印花稅通常能夠幫助股市企穩(wěn)并提振股市交易活躍度。

國金證券分析師黃岑棟則認(rèn)為，市場對于下調(diào)印花稅雖然有預(yù)期，但提前反應(yīng)不充分，因此短期市場反彈的概率較大。但是下調(diào)印花稅不會對股市中期走勢產(chǎn)生根本性變化?！八?，往后看1-3個月，我們認(rèn)為股市底部出現(xiàn)的概率較大?！?/p>

具體到行業(yè)方面，興業(yè)證券研報(bào)顯示，調(diào)降后首個交易日，美容護(hù)理、非銀金融、房地產(chǎn)、煤炭、建筑裝飾平均漲幅居前。調(diào)降后5個交易日，非銀金融、煤炭、房地產(chǎn)、鋼鐵、國防軍工平均漲幅居前。

階段性收緊IPO節(jié)奏，直面市場增量資金不足困境

是否暫停IPO發(fā)行一直是市場關(guān)心的話題。8月27日晚，證監(jiān)會一連發(fā)布三條公告，其中的《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》便對相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行落實(shí)。

證監(jiān)會表示，充分考慮當(dāng)前市場形勢，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏，作出六項(xiàng)安排。

一、根據(jù)近期市場情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動態(tài)平衡。

二、對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時機(jī)。

三、突出扶優(yōu)限劣，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。

四、引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。

五、嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。

六、房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

國泰君安證券研究所非銀金融研究團(tuán)隊(duì)表示，此舉是動態(tài)平衡一二級市場的重要手段。

中信建投證券首席投顧李殿龍也認(rèn)為，證監(jiān)會明確表示階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動態(tài)平衡。

“6月以來，A股市場增量資金情況再度惡化。證監(jiān)會此次政策出臺，聚焦當(dāng)前市場資金面困境，通過階段性收緊IPO節(jié)奏，對部分上市公司適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模，監(jiān)管趨嚴(yán)等方法統(tǒng)籌一二級市場平衡。”陳果說。

進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為，改善資金面狀況

規(guī)范減持被指是此次證監(jiān)會三項(xiàng)政策中最有力度的。8月27日晚，證監(jiān)會發(fā)布《證監(jiān)會進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》表示，充分考慮市場關(guān)切，認(rèn)真研究評估股份減持制度，就進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)方減持行為作出要求。

具體包括：上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級市場減持本公司股份?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人的一致行動人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行。

同時，證監(jiān)會表示將從嚴(yán)控制其他上市公司股東減持總量，引導(dǎo)其根據(jù)市場形勢合理安排減持節(jié)奏；鼓勵控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期。

證監(jiān)會還透露，正在抓緊修改《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，提升規(guī)則效力層級，細(xì)化相關(guān)責(zé)任條款，加大對違規(guī)減持行為的打擊力度。

中信建投證券首席投顧李殿龍表示，規(guī)范減持新的要求有：上市公司存在破發(fā)、破凈，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的！控股股東、實(shí)控人不得通過二級市場減持本公司股份。減持跟分紅掛鉤，這應(yīng)該是第一次，說明要嚴(yán)控?zé)o序減持了。尤其是“吃相超級難看”的減持，嚴(yán)重?fù)p害股民的信心！

“通過嚴(yán)控上市公司股東減持總量，加大打擊違規(guī)減持行為等政策進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為。有望大幅改善當(dāng)前A股市場資金面狀況?！标惞治龇Q。

方正證券分析師趙偉在報(bào)告中分析稱，本次政策力度最大的便是規(guī)范“大小非”減持行為。歷史上A股市場出現(xiàn)過“大小非”過度減持、變相減持等行為，有些“大小非”上市的目的不純，不是為了資源優(yōu)化配置，股市成了部分“大小非”套利的場所，A股二級市場承受著巨大的減持壓力。

“市場供需關(guān)系嚴(yán)重失衡，這是大盤十多年來一直圍繞3000點(diǎn)震蕩運(yùn)行，難以真正走出牛市的原因所在。按照規(guī)范要求，半數(shù)以上上市公司難達(dá)到要求，這將大大改善A股市場的供需關(guān)系?！壁w偉進(jìn)一步指出。

據(jù)一家券商結(jié)合數(shù)據(jù)進(jìn)行的梳理，截至8月27日，A股約有2466家上市公司受減持新規(guī)影響不能減持，而目前A股上市公司總數(shù)為5265家，也就是說有近一半的上市公司會受到新規(guī)影響，限制力度較大。

降低融資保證金比例，進(jìn)一步引入“源頭活水”

8月27日晚，證監(jiān)會還發(fā)布了《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%，被視為盤活存量資金的重要舉措。

證監(jiān)會表示，為落實(shí)證監(jiān)會近期發(fā)布的活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策安排，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，更好滿足投資者合理交易需求，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調(diào)整將自2023年9月8日收市后實(shí)施。

融資保證金比例，是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例。例如，當(dāng)融資保證金比例為100%時，投資者用100萬元的保證金最多可以向證券公司融資100萬元買入證券。而當(dāng)融資保證金比例降低至80%時，客戶用100萬元的保證金最多可以向證券公司融資125萬元買入證券。融券保證金比例不變，仍維持不得低于50%的要求。

據(jù)證監(jiān)會介紹，近年來，融資融券業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行，交易機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，證券公司合規(guī)風(fēng)控水平持續(xù)提升，投資者理性交易和風(fēng)險(xiǎn)防控意識明顯增強(qiáng)。截至2023年8月24日，場內(nèi)融資融券余額15678億元，保證金比例維持較高水平，業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。在杠桿風(fēng)險(xiǎn)總體可控的基礎(chǔ)下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，盤活存量資金。

需要特別說明的是，本次融資保證金比例調(diào)整不僅適用于新開融資合約，證券公司還可以根據(jù)與投資者的約定，降低《實(shí)施細(xì)則》修改實(shí)施前尚未了結(jié)的融資合約的保證金比例。同時，證券公司在符合監(jiān)管要求前提下，可以根據(jù)客戶和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，自主確定具體比例。投資者需要關(guān)注融資融券交易的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，樹立理性投資觀念。

趙偉解釋稱：“融資保證金最低比例由100%降低至80%，就是提高融資的杠桿率，為二級市場進(jìn)一步引入了‘源頭活水’，同時降低了股價(jià)回落被平倉的風(fēng)險(xiǎn)，有助于提高市場風(fēng)險(xiǎn)偏好?！?/p>

“融資融券是投資者投資股票的重要杠桿來源。”有券商分析師表示，投資者在保證金金額一定的情況下，保證金比例越低，投資者向證券公司融資的規(guī)模就越大，杠桿效應(yīng)就越顯著。放寬融資保證金比例是活躍資本市場的重要舉措，有助于提振投資者的信心，更好發(fā)揮兩融業(yè)務(wù)功能和杠桿空間；還有助于提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，帶來場外增量做多資金入市，推動市場企穩(wěn)反彈。此外，本次調(diào)降同樣適用于存量合約，有助于將政策效果惠及更廣泛的投資者，緩解此前市場調(diào)整帶來的融資壓力。

根據(jù)中證金融披露的數(shù)據(jù)，8月24日，A股市場兩融余額為1.57萬億元，融資融券的擔(dān)保物總價(jià)值為4.85萬億元；兩融個人投資者數(shù)量為667.9萬名，機(jī)構(gòu)投資者5.15萬家，參與交易的投資者數(shù)量為19.4萬名；當(dāng)天兩融交易額為560億元，占當(dāng)天A股交易額比重為7.11%。

李殿龍表示，融資保證金最低比例由100%降低至80%。這意味著，客戶用100萬元的保證金，最多可以買125萬元的股票，相當(dāng)于1.25倍的杠桿！按照目前兩市融資余額共計(jì)21.86萬億元計(jì)算，最多釋放融資保證金將達(dá)到4萬億元，這是不亞于降印花稅的王炸。

不過證監(jiān)會也提醒投資者應(yīng)當(dāng)繼續(xù)秉持理性投資理念，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理運(yùn)用融資融券工具。

國泰君安證券研究所非銀金融研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，滬深北交易所修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》可促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，更好滿足投資者合理交易需求。融資保證金比例放寬則可提升投資者對兩融工具的偏好，有利于盤活存量并引入增量資金，截至8月24日，全市場兩融余額1.57萬億元，維持擔(dān)保比例264%，整體安全可控。

“但需強(qiáng)調(diào)的是，杠桿率能否真正提高，流動性能否提升，與行情性質(zhì)成正比，即牛市中杠桿率會提升，熊市中杠桿率會降低?！壁w偉進(jìn)一步指出。